Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu và khả năng áp dụng ở Việt Nam
Tóm tắt: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã định hướng việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu. Tuy nhiên, cho đến nay, việc chuyển đổi sang cơ chế lạm phát mục tiêu vẫn còn là một thách thức lớn đối với Việt Nam. Trong bài nghiên cứu này, tác giả cung cấp những bằng chứng thực nghiệm để chỉ ra điểm nghẽn trong việc hướng tới điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu ở Việt Nam chính là công cụ lãi suất (LS).
Từ khoá: chính sách tiền tệ, lạm phát mục tiêu, lãi suất
Inflation targeting monetary policy and its applicability in Vietnam
Abstract: The State Bank of Vietnam has intention of moving to inflation targeting strategy long time ago. However, the adoption of inflation targeting framework in Vietnam is still a challenge. In this paper, the author will provide empirical evidences to prove that the use of interest rate is an obstacle for Vietnam to move to inflation targeting framework.
Key words: monetary policy, inflation targeting, Vietnam
1. Giới thiệu
Lịch sử khoa học cho thấy CSTT lạm phát mục tiêu là sự lựa chọn tối ưu của nhiều ngân hàng nhà nước TW ( NHTW ) trên quốc tế. Trong một khảo sát của Quỹ Tiền tệ quốc tế ( IMF ) dành cho 88 vương quốc phi công nghiệp ( non-industrial countries ), hơn 50% những vương quốc này biểu lộ mong ước quy đổi sang chính sách quản lý và điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu trong tương lai và Nước Ta cũng được xếp vào nhóm những vương quốc tiềm năng có năng lực vận dụng lạm phát mục tiêu ( Batini và Laxton, 2006 ). Quyết tâm quy đổi sang chính sách điều hành quản lý CSTT theo lạm phát mục tiêu bộc lộ rõ trong đề án tăng trưởng ngành Ngân hàng Nước Ta đến năm 2010 và khuynh hướng tăng trưởng đến năm 2020 tại Quyết định số 112 / 2006 / QĐ-TTg ngày 24/5/2006 của Thủ tướng nhà nước : “ Thực hiện quản lý CSTT dựa trên cơ sở điều tiết khối lượng tiền ; đồng thời thiết kế xây dựng những điều kiện kèm theo thiết yếu để chuyển dần sang thực thi điều hành quản lý CSTT trên cơ sở điều tiết LS. Tạo lập những điều kiện kèm theo thiết yếu để sau năm 2010, NHNN chuyển sang điều hành quản lý CSTT theo chính sách lạm phát mục tiêu ”. Sau năm 2010, gần 3/4 những vương quốc được IMF nhìn nhận là những vương quốc có tiềm năng quy đổi sang chính sách lạm phát mục tiêu đã triển khai được mong ước của họ. Trong khi đó, đến năm 2020 Nước Ta vẫn đang trên con đường tiến tới chính sách quản lý và điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu .
Vì sao đến nay Nước Ta vẫn chưa thể vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu ? Theo nhóm nghiên cứu và điều tra của IMF, có 2 điều kiện kèm theo cơ bản mà một vương quốc cần phải thoả mãn khi vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu ( Debelle và tập sự, 1998 ). Điều kiện tiên phong là NHTW độc lập trong việc quản lý và điều hành CSTT. Không nhất thiết trọn vẹn độc lập với cơ quan chính phủ trong việc quản lý và điều hành CSTT, NHTW chỉ cần độc lập trong việc lựa chọn công cụ để điều hành quản lý CSTT hướng tới việc trấn áp lạm phát. Ngoài ra, việc điều hành quản lý CSTT của NHTW phải độc lập với chính sách tài khoá. Nói cách khác, NHTW không được để xảy ra hiện tượng kỳ lạ ép chế kinh tế tài chính ( fiscal dominance ), nghĩa là không được hỗ trợ vốn cho việc thâm hụt ngân sách của cơ quan chính phủ vì việc làm này hoàn toàn có thể dẫn tới ngày càng tăng lạm phát và làm giảm hiệu suất cao quản lý và điều hành CSTT. Hơn nữa, việc không để chính sách tài khoá chi phối CSTT đồng nghĩa tương quan với việc NHTW không in tiền để tạo nguồn thu cho ngân sách. Để làm được điều này, NHTW cần có nguồn thu độc lập với ngân sách nhà nước. Điều kiện thứ hai là ưu tiên tập trung chuyên sâu vào mục tiêu quan trọng nhất là trấn áp lạm phát, thay vì cùng một lúc tập trung chuyên sâu vào nhiều mục tiêu khác như không thay đổi tỷ giá, tăng trưởng kinh tế tài chính, tỷ suất có việc làm .
Đối với điều kiện kèm theo tiên phong, đã có nghiên cứu và điều tra thực nghiệm chứng tỏ được Nước Ta không để xảy ra hiện tượng kỳ lạ ép chế kinh tế tài chính bởi thâm hụt ngân sách ở Nước Ta không phải là nguyên do gây ra lạm phát ( Nguyen và Nguyen, 2010 ; Hoang, năm trước ). Do đó, hoàn toàn có thể vướng mắc Nước Ta đang gặp phải là yếu tố độc lập công cụ CSTT để đạt được mục tiêu trấn áp lạm phát. Cụ thể, Debelle ( 2001 ) nghiên cứu và phân tích những trở ngại thường gặp so với những nền kinh tế tài chính mới nổi khi vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu là ở những vương quốc này mối quan hệ giữa công cụ CSTT và lạm phát thường không rõ ràng. Nếu những NHTW vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu thường sử dụng công cụ gián tiếp là LS để quản lý và điều hành CSTT thì NHTW ở nhiều nước đang tăng trưởng vẫn sử dụng những công cụ trực tiếp để đưa ra những mệnh lệnh hành chính phục vụ việc quản lý CSTT như hạn mức tín dụng thanh toán, trần LS huy động. Để làm rõ hơn về yếu tố độc lập công cụ CSTT ở Nước Ta, trong nghiên cứu và điều tra này, tác giả sẽ tập trung chuyên sâu nghiên cứu và phân tích về mối quan hệ giữa công cụ LS ở Nước Ta và lạm phát để xem xét công cụ này có thực sự hiệu suất cao trong việc trấn áp lạm phát như những vương quốc vận dụng lạm phát mục tiêu đang sử dụng. Bên cạnh đó, bài viết cũng xem xét Nước Ta có thoả mãn điều kiện kèm theo thứ hai hay không ?
Theo báo cáo giải trình tổng quan Nước Ta 2035 ( Ngân hàng Thế giới-WB, năm nay ), NHNN đang có quá nhiều mục tiêu trong việc điều hành quản lý CSTT, trong khi nhiều NHTW trên quốc tế chỉ được giao trách nhiệm không thay đổi Chi tiêu. Từ năm 2012 đến nay, lạm phát ở Nước Ta luôn được trấn áp ở mức một số lượng, tuy nhiên, do không có sự cam kết về không thay đổi Chi tiêu trong dài hạn nên sự kỳ vọng tăng giá cả luôn sống sót. Chính thế cho nên, nhóm nghiên cứu và điều tra của WB đã yêu cầu nên lựa chọn giữa việc quản trị chặt tỷ giá hoặc tập trung chuyên sâu vào mục tiêu lạm phát. Mặc dù trong Chiến lược tăng trưởng ngành Ngân hàng đến năm 2025 xu thế đến năm 2030 tại Quyết định số 986 / QĐ-TTg ngày 8/3 / 2018 của Thủ tướng nhà nước đã chứng minh và khẳng định rõ mục tiêu trấn áp lạm phát là ưu tiên cao nhất của CSTT Nước Ta, nhưng so với một vương quốc đang tăng trưởng như Nước Ta, không thay đổi tỷ giá vẫn là yếu tố quan trọng cần phải xem xét trước khi Nước Ta vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu. Bởi, điều tra và nghiên cứu khoa học đã chứng tỏ tỷ giá là tác nhân quan trọng tác động ảnh hưởng tới lạm phát ở Nước Ta ( Nguyen và Nguyen, 2010 ). Liệu chính sách tỷ giá thả nổi có quản trị như thời hạn qua của Nước Ta có ảnh hưởng tác động tới việc mục tiêu trấn áp lạm phát của CSTT hay không ? Trong nghiên cứu và điều tra này, tác giả sẽ đi sâu nghiên cứu và phân tích để làm rõ yếu tố này .
2. Cơ sở lý thuyết
Trong một nền kinh tế tài chính đóng, những quyết định hành động CSTT tác động ảnh hưởng tới lạm phát trải qua LS. Lãi suất được kiểm soát và điều chỉnh tăng lên sẽ làm cho hộ mái ấm gia đình và doanh nghiệp tiêu thụ và góp vốn đầu tư ít lại. LS tăng cũng làm cho những ngân hàng nhà nước thắt chặt tín dụng thanh toán, làm cho những cá thể và doanh nghiệp tiêu tốn ít hơn. Khi nền kinh tế tài chính tiêu tốn ít hơn thì nhu yếu sản xuất ít hơn và ít áp lực đè nén lên giá cả ( do cầu giảm ) .
Trong một nền kinh tế tài chính mở, tỷ giá là một kênh truyền dẫn khác mà trải qua nó, những quyết định hành động CSTT ảnh hưởng tác động tới lạm phát và kỳ vọng lạm phát. Trong điều kiện kèm theo những yếu tố khác không đổi, khi NHTW quyết định hành động thắt chặt CSTT trải qua việc tăng LS thì việc làm này hoàn toàn có thể làm tăng giá đồng nội tệ. Cụ thể, LS tăng làm lôi cuốn thêm nhiều dòng vốn góp vốn đầu tư từ những thị trường khác đổ vào thị trường trong nước. Các nhà đầu tư quốc tế chuyển vốn vào thị trường trong nước nên sẽ có nhu yếu mua nội tệ nhiều hơn. Sự ngày càng tăng nhu yếu đồng nội tệ làm cho đồng nội tệ lên giá. Giả sử những yếu tố khác không đổi, đồng nội tệ sẽ tăng giá cho tới khi chênh lệch giữa LS trong nước và ngoài nước bằng mức độ tăng giá của đồng nội tệ .
Bất kỳ sự biến hóa tương quan tới việc lên giá hay giảm giá của đồng nội tệ không chỉ ảnh hưởng tác động làm đổi khác đáng kể trong Chi tiêu nhập khẩu sản phẩm & hàng hóa thành phẩm mà còn tác động ảnh hưởng làm biến hóa Chi tiêu sản phẩm & hàng hóa nhập khẩu đầu vào Giao hàng cho hoạt động giải trí sản xuất trong nước, gián tiếp làm tăng ngân sách hoạt động giải trí sản xuất và kinh doanh thương mại trong nước. Khi đồng nội tệ bị mất giá, nó sẽ ảnh hưởng tác động làm giá nhập khẩu cao hơn, hơn thế nữa, còn ảnh hưởng tác động làm tăng ngân sách cận biên và dẫn đến làm tăng giá cả hàng hoá sản xuất trong nước. Đây gọi là hiệu ứng trực tiếp của tỷ giá lên Ngân sách chi tiêu. Ngoài ra, khi đồng nội tệ mất giá sẽ cho giá những mẫu sản phẩm xuất khẩu rẻ hơn so với thị trường quốc tế và đắt hơn so với những mẫu sản phẩm trong nước. Do vậy, nhu yếu mua ( so với thị trường quốc tế ) và sản xuất ( so với thị trường trong nước ) tăng lên làm tăng áp lực đè nén sản xuất so với loại sản phẩm này khiến cho giá nhân công, nguyên vật liệu trong nước tương quan tới sản xuất mẫu sản phẩm này tăng lên. Đây là hiệu ứng gián tiếp của tỷ giá tác động ảnh hưởng lên Chi tiêu trong nước .
Các NHTW quản lý và điều hành CSTT theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu thường chọn LS làm công cụ chính. Việc quản lý và điều hành công cụ LS sẽ gặp khó khăn vất vả nếu NHTW vừa muốn không thay đổi tỷ giá, vừa muốn trấn áp lạm phát. Nếu như không chịu áp lực đè nén không thay đổi tỷ giá thì việc điều hành quản lý công cụ LS hướng tới không thay đổi lạm phát sẽ hiệu suất cao hơn. Nếu như lạm phát có rủi ro tiềm ẩn tăng cao, NHTW sẽ kiểm soát và điều chỉnh tăng LS. Từ công thức của kim chỉ nan ngang bằng LS có bảo hiểm thì giá trị đồng nội tệ sẽ giảm hay tỷ giá sẽ tăng. Nếu như NHTW muốn giữ cho tỷ giá không thay đổi, nghĩa là không cho tỷ giá tăng, thì việc tăng LS không giúp cho NHTW đạt được mục tiêu này. Do đó, NHTW chỉ hoàn toàn có thể chọn 1 trong 2 mục tiêu : không thay đổi tỷ giá hoặc không thay đổi lạm phát .
Hình 1. Cơ chế truyền dẫn của công cụ LS
 |
Dựa trên nghiên cứu và phân tích, để nhìn nhận hiệu suất cao của công cụ LS trong việc quản lý và điều hành hướng tới trấn áp LS, tác giả sử dụng quy mô hồi quy vectơ gồm có những biến như sau : LS, tỷ giá, tổng cầu và lạm phát. Ngoài ra, do hiệu ứng gián tiếp của tỷ giá tác động ảnh hưởng lên lạm phát trải qua tổng cầu trong nước và ngoài nước, quy mô sẽ tách bạch tác động ảnh hưởng của tổng cầu trong nước và ngoài nước lên lạm phát. Từ đó, quy mô điều tra và nghiên cứu hoàn toàn có thể nhìn nhận được mức độ truyền dẫn của tỷ giá vào lạm phát ( exchange rate pass-through ). Mức độ truyền dẫn của tỷ giá vào lạm phát càng thấp thì NHTW càng thuận tiện quản lý và điều hành chính sách hướng đến trấn áp lạm phát ( Choudhri, Faruqee và Hakura, 2005 ) .
3. Phương pháp nghiên cứu
3.1.Biến nghiên cứu
Mô hình điều tra và nghiên cứu trong bài báo này thực ra là quy mô phản ánh chính sách dẫn truyền của CSTT trải qua công cụ LS. Mô hình này cũng đã được vận dụng điều tra và nghiên cứu ở Tunisia ( Boughrara, 2007 ). Mô hình nghiên cứu và điều tra gồm 5 biến số cần được thu thập dữ liệu như sau :
– Biến LS : Có nhiều loại LS trong một nền kinh tế tài chính, tuy nhiên, LS được chọn trong quy mô này là LS được lựa chọn và quyết định hành động bởi NHTW làm cơ sở cho những loại LS khác trên thị trường .
– Biến tỷ giá: Tỷ giá danh nghĩa sẽ được chọn là đại diện cho biến tỷ giá trong mô hình.
– Biến lạm phát: Chỉ số lạm phát được sử dụng trong nghiên cứu là chỉ số lạm phát toàn phần (Headline Inflation).
– Biến tổng cầu trong nước: Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam được chọn là biến đại diện cho tổng cầu trong nước.
– Biến tổng cầu nước ngoài: Nghiên cứu sử dụng thêm biến chỉ số sản xuất công nghiệp Mỹ đại diện cho tổng cầu nước ngoài.
3.2.Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu về những biến số điều tra và nghiên cứu đều được tích lũy theo tháng, trong khoảng chừng thời hạn từ tháng 1/2011 tới tháng 6/2018. Số liệu nghiên cứu và điều tra trong bài báo được trích từ nguồn tài liệu IFS của Quỹ Tiền tệ quốc tế ( IMF ), nguồn tài liệu của NHNN và nguồn tài liệu ARIC của Ngân hàng Phát triển châu Á ( ADB ) .
Bảng 1. Tổng hợp các biến số nghiên cứu
 |
| ( Nguồn : Tác giả tổng hợp ) |
3.3.Phương pháp nghiên cứu
Tác giả đã thiết lập quy mô hồi quy vector gồm 5 biến : lạm phát, LS, tỷ giá, tổng cầu trong nước và tổng cầu quốc tế. Bản chất quy mô này là quy mô phản ảnh chính sách dẫn truyền CSTT của công cụ LS. Có nhiều loại LS khác nhau, tuy nhiên, LS đại diện thay mặt cho công cụ LS của NHTW là LS chính sách ( LS do NHTW quyết định hành động và công bố để làm cơ sở cho những loại LS khác trên thị trường ). Trong trường hợp của Nước Ta, NHTW quyết định hành động và công bố 2 loại LS chính sách là LS tái cấp vốn và LS tái chiết khấu. Do có 2 loại LS đóng vai trò LS chính sách nên tác giả kiến thiết xây dựng 2 quy mô để kiểm định vai trò của 2 loại LS này. Do những chuỗi tài liệu trong nghiên cứu và điều tra đều dừng ở sai phân bậc 1 nên tác giả vận dụng quy mô hiệu chỉnh sai số VECM trong việc nghiên cứu và phân tích tài liệu. Kết quả nghiên cứu và phân tích từ hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai sẽ cho thấy công cụ LS ở Nước Ta có thực sự ảnh hưởng tác động tới lạm phát hay không cũng như ảnh hưởng tác động của LS tới tỷ giá. Toàn bộ tài liệu nghiên cứu và điều tra được giải quyết và xử lý trên ứng dụng Stata14. Kết hợp với những nghiên cứu và phân tích định tính, tác giả sẽ so sánh những hiệu quả nghiên cứu và điều tra định lượng có tương thích với tình hình lúc bấy giờ ở Nước Ta hay không. Cuối cùng, dựa trên những tác dụng nghiên cứu và điều tra định lượng và định tính, tác giả đưa ra những nhìn nhận về năng lực vận dụng CSTT lạm phát mục tiêu ở Nước Ta .
3.4. Giả thuyết nghiên cứu
Giả thuyết nghiên cứu và điều tra thứ nhất : Ở Nước Ta, sống sót mối quan hệ giữa công cụ LS và lạm phát .
Giả thuyết nghiên cứu và điều tra thứ hai : Việc quản lý công cụ LS chỉ hướng tới việc trấn áp lạm phát .
Nếu như hiệu quả nghiên cứu và điều tra từ quy mô đúng như 2 giả thuyết nêu trên thì Nước Ta thoả mãn điều kiện kèm theo vận dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Trong trường hợp ngược lại, Nước Ta chưa thoả mãn điều kiện kèm theo để vận dụng CSTT lạm phát mục tiêu .
4. Kết quả nghiên cứu
4.1. Kết quả thống kê
Mô hình nghiên cứu và điều tra thứ nhất gồm có 5 biến : LS tái cấp vốn ( R1 ), tỷ giá ( EX ), lạm phát ( INFLATION ), chỉ số sản xuất công nghiệp Nước Ta ( IPVN ) và chỉ số sản xuất công nghiệp Mỹ ( IPUS ). Số quan sát của 5 chuỗi tài liệu là 90 .
Kết quả thống kê những biến được sử dụng trong quy mô được giám sát từ ứng dụng Stata như sau :
Bảng 2.1. Thống kê các biến trong mô hình thứ nhất
 |
| ( Nguồn : Kết quả thống kê giám sát từ ứng dụng Stata ) |
4.2. Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu
Để kiểm tra tính dừng của những chuỗi số liệu, tác giả thực thi kiểm định nghiệm Dickey-Fuller. Với những chuỗi số liệu tích lũy được, hiệu quả kiểm định Dickey Fuller chỉ rõ những chuỗi tài liệu không dừng ở bậc 0 ( do giá trị thống kê lớn hơn mức ý nghĩa 10 % ). Tuy nhiên, sai phân bậc 1 của những chuỗi tài liệu đều dừng hay tích hợp bậc 1, I ( 1 ), trong khoảng chừng an toàn và đáng tin cậy 99 % ( do giá trị thống kê nhỏ hơn mức ý nghĩa 1 % ). Kết quả kiểm định được bộc lộ đơn cử ở bảng 2.2 .
Bảng 2.2. Kiểm định tính dừng chuỗi dữ liệu của mô hình thứ nhất
 |
| Ghi chú : * * * : Mức ý nghĩa 1 % ; * * : Mức ý nghĩa 5 % ; * : Mức ý nghĩa 10 % |
( Nguồn : Kết quả thống kê giám sát từ ứng dụng Stata )
4.3. Xác định độ trễ tối ưu của các chuỗi dữ liệu
Kết quả thống kê giám sát lựa chọn độ trễ tối ưu cho quy mô được triển khai trên ứng dụng Stata 14 như sau :
Nếu chọn độ trễ tối ưu dựa trên tiêu chuẩn AIC thì độ trễ tối ưu của quy mô là 1, tức là giá trị hiện tại của biến hiện tại chịu tác động ảnh hưởng của những biến trễ của 1 tháng trước đó .
Bảng 2.3. Xác định độ trễ tối ưu mô hình thứ nhất
 |
| ( Nguồn : Kết quả đo lường và thống kê từ ứng dụng Stata ) |
4.4. Kiểm định đồng liên kết
Sau khi xác lập độ trễ tối ưu, tác giả thực thi đồng link theo chiêu thức Johansen. Kết quả giám sát từ ứng dụng Stata 14 như sau :
Bảng 2.4. Kết quả kiểm định Johansen dành cho mô hình thứ nhất
 |
| ( Nguồn : Kết quả giám sát từ ứng dụng Stata ) |
Theo hiệu quả bảng trên, ta mở màn với giả thuyết H0 : r = 0 ( dòng 1 ) bị bác bỏ ( bởi trace statistic > p_value hay 97,1386 > 68,52 ) ở mức ý nghĩa 5 %. Do đó, kiểm định liên tục với giả thuyết H0 : r = 1. Giả thuyết này liên tục bị bác bỏ ( bởi trace statistic > p_value hay 48,1421 > 47,21 ) ở mức ý nghĩa 5 %. Do đó, kiểm định liên tục với giả thuyết H0 : r = 2. Giả thuyết này được đồng ý ( bởi trace statistic < p_value hay 23,3470 < 29,68 ) ở mức ý nghĩa 5 %. Điều đó cho thấy sống sót 2 mối quan hệ đồng link giữa những biến INFLATION, R1, EX, IPVN và IPUS .
4.5. Kết quả phân tích cú sốc và phân rã phương sai
Để liên tục kiểm tra mối quan hệ giữa lạm phát và những công cụ chính sách tiền tệ, tác giả liên tục triển khai nghiên cứu và phân tích những cú sốc trải qua hàm phản ứng đẩy IRF với lựa chọn độ dài chu kỳ luân hồi là 24 tháng ( độ trễ này thấy ảnh hưởng tác động rõ ràng của những quyết định hành động chính sách ) ( hình 2 ). Kết quả giật mình là lạm phát có vẻ như trọn vẹn không phản ứng trước những cú sốc từ LS tái cấp vốn ( R1 ) ( đường lạm phát nằm trùng với trục Ox ). Trong khi đó, tỷ giá lại phản ứng mạnh trước cú sốc LS. Như vậy, việc kiểm soát và điều chỉnh LS tái cấp vốn hoàn toàn có thể không ảnh hưởng tác động nhiều tới lạm phát nhưng lại ảnh hưởng tác động tới tỷ giá. Hình 2 còn cho thấy sự biến hóa của LS tái cấp vốn có vẻ như trọn vẹn không tác động ảnh hưởng tới tổng cầu. Kết quả này hoàn toàn có thể cho thấy rằng việc điều hành quản lý công cụ LS ở Nước Ta hướng về mục tiêu không thay đổi tỷ giá nhiều hơn là trấn áp lạm phát. Đây cũng là dẫn chứng cho thấy NHNN ưu tiên mục tiêu không thay đổi tỷ giá nhiều hơn mục tiêu trấn áp lạm phát. Khi trấn áp lạm phát chưa phải là mục tiêu ưu tiên trong việc quản lý và điều hành của NHTW thì khuôn khổ điều hành quản lý CSTT theo lạm phát mục tiêu chưa thể vận dụng .
Hình 2. Kết quả phân tích cú sốc LS tái cấp vốn (R1)
 |
|
(Nguồn: Kết quả tính toán từ phần mềm Stata) |
Kết quả phân rã phương sai cũng cho thấy công cụ LS tái cấp vốn góp phần rất ít vào việc lý giải sự biến hóa của lạm phát. Ở kỳ 12 ( cuối năm tiên phong kể từ khi có cú sốc LS ), sự biến hóa của lạm phát chỉ được lý giải 2,6 % bởi sự đổi khác của LS tái cấp vốn. Ở kỳ 24 ( cuối năm thứ hai kể từ khi có cú sốc LS ), mức độ lý giải về sự biến hóa của lạm phát từ sự biến hóa của LS tái cấp lại càng giảm đi ( chỉ còn 1,6 % ). Đây là dẫn chứng cho thấy mối quan hệ giữa công cụ LS tái cấp vốn và lạm phát ở Nước Ta là rất yếu .
Ngoài ra, một hiệu quả điển hình nổi bật từ hiệu quả phân rã phương sai, tỷ giá cũng góp phần rất nhỏ vào sự biến hóa của lạm phát. Cụ thể, mức độ lý giải của tỷ giá lần lượt là 2,1 % ( kỳ 12 ) và 3,3 % ( kỳ 24 ). Đây là tác dụng đáng mừng bởi hiệu quả này cho thấy mức độ truyền dẫn của tỷ giá vào lạm phát là rất nhỏ. Đây là vật chứng cho thấy NHNN hoàn toàn có thể tập trung chuyên sâu cải tổ hiệu suất cao quản lý và điều hành công cụ LS hướng tới trấn áp lạm phát mà không sợ ảnh hưởng tác động của tỷ giá .
Trong trường hợp LS tái chiết khấu ( R2 ) chọn làm biến đại diện thay mặt cho biến LS chính sách, hiệu quả điều tra và nghiên cứu cũng cho thấy LS tái chiết khấu ở Nước Ta có vẻ như không tác động ảnh hưởng tới lạm phát. Ngoài ra, sự biến hóa của LS chính sách có ảnh hưởng tác động tới sự biến hóa của tỷ giá, nghĩa là việc điều hành quản lý công cụ LS chính sách ở Nước Ta hoàn toàn có thể hướng tới việc không thay đổi tỷ giá hơn là không thay đổi Chi tiêu. Những tác dụng nghiên cứu và điều tra này lần lượt bác bỏ 2 giả thuyết điều tra và nghiên cứu ở trên. Điều này cũng đồng nghĩa tương quan Nước Ta chưa thoả mãn điều kiện kèm theo vận dụng CSTT lạm phát mục tiêu .
5. Kết luận
Kết quả điều tra và nghiên cứu từ quy mô cho thấy việc điều hành quản lý công cụ LS gồm có LS tái cấp vốn và LS tái chiết khẩu để hướng tới trấn áp lạm phát không thực sự hiệu suất cao. Điều này biểu lộ qua tác dụng nghiên cứu và điều tra : Mối quan hệ giữa lạm phát và công cụ LS rất yếu. Đây là vật chứng cho thấy công cụ LS không thực sự hiệu suất cao trong việc trấn áp lạm phát sẽ gây ra khó khăn vất vả cho việc hướng tới điều hành quản lý CSTT theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu. Ngoài ra, hiệu quả điều tra và nghiên cứu cho thấy công cụ LS chính sách ở Nước Ta ảnh hưởng tác động tới tỷ giá rất lớn. Điều này cho thấy hoàn toàn có thể trong thời hạn qua, việc quản lý và điều hành LS hướng tới việc không thay đổi tỷ giá nhiều hơn so với việc không thay đổi Chi tiêu. Tất cả những tác dụng điều tra và nghiên cứu này đều bác bỏ 2 giả thuyết điều tra và nghiên cứu, đồng nghĩa tương quan Nước Ta vẫn chưa thoả mãn 2 điều kiện kèm theo tiền cơ bản cần đạt được trước khi vận dụng CSTT lạm phát mục tiêu do nhóm điều tra và nghiên cứu IMF đưa ra. Tuy nhiên, dựa trên kinh nghiệm tay nghề những nước vận dụng lạm phát mục tiêu thì Nước Ta vẫn có thời cơ để vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu bởi nhiều vương quốc trên quốc tế vẫn vận dụng chính sách lạm phát mục tiêu khi không thoả mãn những điều kiện kèm theo tiền đề .
Tài liệu tham khảo:
– Batini, N., và Laxton, D. ( 2006 ). Under what conditions can inflation targeting be adopted ? The experience of emerging markets. Central ngân hàng of Chile .
– Boughrara, A. ( 2007 ). Can Tunisia move to inflation targeting ?. The developing Economies, 45 ( 1 ), 27-62 .
– Choudhri, E. U., Faruqee, H., và Hakura, D. ( 2005 ). Explaining the exchange rate pass-through in different prices. Journal of International Economics, 65 ( 2 ), 349 – 374 .
– Debelle, G., Masson, P., Savastano, M., và Sharma, S. ( 1998 ). Inflation targeting as a monetary policy framework. International Monetary Fund, October. Retrieved from https://www.imf.org/external/pubs/ft/issues/issues15/index.htm
– Debelle, G. (2001). The case for inflation targeting in East Asian countries in Future directions for monetary policies in East Asia, Gruen D., Simon J. (Eds), Reserve Bank of Australia. 65-87.
– Hoang, V. K. ( năm trước ). Budget Deficit, Money Growth and Inflation : Empirical evidence from Vietnam. MPRA Working paper .
– Ngân hàng quốc tế và Bộ Kế hoạch và Đầu tư Nước Ta ( năm nay ). Báo cáo tổng quan Nước Ta 2035 .
– Nguyen, T.T.H., và Nguyen, D.T. ( 2010 ). Macroeconomic determinants of Vietnam’s inflation 2000 – 2010 : Evidence and analysis. VEPR Working Paper WP-09 .
Source: https://laodongdongnai.vn
Category: Thị Trường
